盈德撲水發展非長策

盈德氣體（2168）本月份有多項活動，迷你倉尖沙咀對業務有相當幫助，本月16 日參與中煤煤化工項目，22 日獲國家開發銀行貸款，24 日獲國開國際（1062）訂立投資協議。盈德參與中煤陜西榆橫煤化工項目，投資項目中的空分裝置以及後備系統及空壓站，包括投資建設、營運管理及氣體供應，暫定投資15 億元人民幣，其他詳情未有提供。盈德現時主要於現場供氣予鋼鐵金屬業參與煤化工項目，可使客戶稍為分散，而盈德的神華煤化工項目已有經驗。國家開發銀行對盈德提供貸款11.7 億元，為期三年，條件是控股股東持股量不少於35％，現為44.81％，這是慣常條件，並無特別。與國開國際訂立投資協議，主要是國開國際認購盈德的可換股債券及認股權證。國開國際是國家開發銀行控制的上市公司，其業務為金融投資，包括未上市股權及已上市證券，投資協議仍待若干條件達成，包括對盈德盡職審查。計劃認購盈德兩年期年息8％可換股債券2500 萬美元，換股價8.8 元。如到期不換股，盈德將以現金贖回，國開國際所得回報率為14.5％。國開國際另獲認股權證2500 萬美元， 三年內可按10.23元認購盈德新股，認股權證不可轉讓。筆者於8 月討論盈德業績時，已指其負債率高，集資壓力大。於6 月底其淨借貸權益比率高達105.9％。從上述國開國際相關的安排，實際是增加借貸13.63 億元，淨借貸權益比率增至123.7％，安排所得款項，相信不是用來降低負債，而是用於應付發展。事實上，盈德6月止的賬項，已錄得流動負債淨額13.25 億元人民幣，類似情況早已出現於mini storage011年底及2012年底止賬項。盈德去年新訂11 份現場供氣合約，上半年再增6 份，而興建中的生產設施27 個，資本支出不詳，而2012 年的資本支出為37.82 億元，2011 年為21.78 億元，6 月底的淨借貸60.58 億元，反映其借貸是應付發展。上述新增合約17份，還未包括中煤煤化工項目，該項目投資達15 億元。當然，其手頭計劃於2016 年完成後（不包括中煤煤化工項目），其氧氣總裝機容量為200 萬標準立方米╱小時，6 月底則為133.8萬標準立方米╱小時，增幅為49.5％。盈德是中國最大的氣體供應商，其策略是於客戶設施附近興建設施，在現場供氣，亦提供零售，但現場供應比率接近90％，因此，其發展是由新合約支持，而新合約必需投入資金興建設施，以去年資本支出37.82 億元論，現金回流不足12 億元，即使不派發股息，亦需要持續增加借貸以支持發展。這項模式持續下去，只能期望業績及現金回流大增，亦須就資本支出作出控制，看來已是管理層的難題。國營電企多借貸發展，已成慣例，借貸比例逾倍是等閒事，仍獲得銀行支持，不過盈德是民企，銀行的態度有別，國開銀行的支持已是利於盈德，但持續下去實非長久之計，看來發展與財務狀況不易平衡，尤其盈德對長短期借貸安排靈活度不高，以致常有流動負債淨額的不良現象。從現有安排看，盈德依然未有長遠財務計劃，仍然是見步行步，只是應付短期需要，並無計劃改善債務比率，儘管基金捧場，評價亦不易提升，一般投資者，只宜候低看中短線，長線業務似有安排，但財務狀況並不配合。戴兆迷你倉