錢荒背後思路

內地資金在年底前續緊張，迷你倉儘管人行周四表示已在非公開市場注資，但拆息仍居高不下，14 天期質押式回購利率一度高見12 厘，而上海銀行同業拆放利率（SHIBOR）則繼續攀升，7 天期SHIBOR 甚至升至7.65 厘水平。同一時間，市場傳出部分小型銀行同存到期未能兌付，即使事後曾作出否認，但市場憂心忡忡，擔心金融機構出現違約，再加上銀行間市場交易系統延時交易。種種�象加起來，不期然再讓市場產生「錢荒」之憂。銀行缺水是事實，但講「錢荒」卻應該有另一番解讀。今年中國講經濟、講改革，處處都觸及中央思路的轉變，而一個很重要的分水嶺，其實是年中時的錢荒。6 月底的錢荒，乃是由央行一手營造的危機；其時背景是經濟下滑、影子銀行、理財產品不斷膨脹，銀行間信貸風險大增，以致人行營造一場錢荒，目的是「阿媽教仔」，要銀行收斂在影子銀行的貸款。周小川走出來說了，這是一場演習，央行對流動性有把握，市場亦正確理解央行（即刻意營造錢荒一事）。當時是一場真正錢荒，被視為中央金融整頓的開始，也是政策轉向的開始。是什麼政策？就是要讓利率市場化。人行鋪路利率自由化內地在10 月中亦曾出現銀行缺水現象，與近期情況頗相似，10 月適逢企業財政繳款，而近日則是年結，再加上人行停止逆回購，以致拆息急升。但實際上，這兩次情況與6 月錢荒在本質上有不同：一來經濟回穩，二來影子銀行受控，人行不需要刻意營造一次危機來教訓銀行；相反，這兩次缺水現象，人行直到最後一分鐘才出手，乃是堅持利率市場化的訊號。如是看，人行政策思路，其實貫徹李克強「有控有保」的經濟思路，最終一切以維穩為主，在穩中求改革。有控，希望降低銀行槓桿及金融風險，亦不希望銀行依賴銀行間市場，視作低成本資金來源，甚至在傳統資金緊張日子，寄望央行出手放鬆的思維。有保，人行不會再大幅放寬，但亦不會令資金過度緊張，更不希望有銀行違約或破產事件，在必要時候會出手，周四晚突然出手注資正是證據。這些是6 月錢荒所預演的事情，而可以預期的是，類似情況在2014年陸續有來，在逐步邁向利率市場化的進文件倉中，這種「有控有保」思維仍會繼續。不給你鬆，也不讓你緊，目標是在鬆緊有控之間，要銀行自省、自律、自救，為市場化鋪路。然而，美林美銀並不認同這種觀點。正當市場驚惶失措之際，該行表示，人行正面臨由利率市場化引起的挑戰，以及如何確定流動性、信貸及貨幣總量或價格感到困惑；再者，人行汲取6 月份錢荒教訓，不會再玩火，故目前不會顯著收緊貨幣政策，理由是領導人需要一個穩定的經濟、金融環境來進行改革。無論閣下同意哪一個觀點，底線是中央大方向是維穩，政策以改革為依歸，故有心鋪路作利率市場化，抑或是面臨政策困惑，6 月的錢荒不會再發生，但銀行一日不未雨綢繆，類似缺水風險仍會發生。強勢股急挫調整快完拆息居高不下，A 股九連跌，而且跌勢未收斂，上證跌穿2100點水平。港股在A 股拖累下弱勢加劇，�指收報22812點，大市成交額759億元，沽空比率近10%。儘管�指僅下跌76 點，但周五大市傷勢並不輕，中資股急挫，強勢金融如內險、券商股跌勢劇烈；其次，強勢濠賭、科網、環保股均告急跌。�指由24000點水平開始下跌至今，板塊持續輪動，上述強勢股持續支撐大市，周五跌勢延伸至最強股，相信大市整固將近結束。新股最後一浪由光銀（6818）作代表，掛牌日潛水2.7%。投資者應對這個結果感滿意，畢竟大市金融股慘跌，而光銀亦非什麼稀世之物，故小幅度潛水算是交足功課。事實上，近期新股眾多，焦點股多人留意，信達（1359）及鳳凰醫療（1515）續可留意，但其他新股亦有機會成為尋寶地，信義光能（968）上市七日漲升逾50%，續可留意；周四上市的嘉里物流（636）亦可看好。香港電訊（6823） 斥資189億元收購CSL，將進一步改變本港流動電訊業面貌，亦可達致協同效應，市場普遍預期有助改善其經調整資金流（AFF）及日後分派表現，刺激公司股價急漲12.5%，連帶數碼通（315）及和記電訊（215）急漲逾一成。無獨有偶，後兩者近期股價持續低迷，在消息配合下作超賣反彈；至於香港電訊份屬商業信託，在退市預期下，類似高息股應盡量避免再買。習廣思存倉